我们看好的主要是金融、大消费、公用事业、新能源,其次是一些现金流稳定,发展空间大的行业。除此之外,还有医药行业,但我们短期是不会进医药股的。

　　被认为对医药股分化起到刺激作用的“4+7带量采购”,带来的是医药板块的较大回调。查理投资董事长李一丁在接受《红周刊》专访时表示,现在医药产品的价格偏向极端,政策的走向也并不明确,外加目前医药股的估值不低,短期回避是不错的选择。

　　《红周刊》:我们知道您在医药股上有一定斩获,请分享您最近两年在医药股方面的投资情况。

　　李一丁:我们去年年初开始布局医药股,其中有一只医药股的市盈率在14倍左右,总市值是400亿左右,整个销售、研发管线比较完整,乙肝药占该企业的销售份额比较大。而后吉利德发明了丙肝的治愈药,市场预期乙肝治愈药也会被发明。同时,该公司公告跨行业收购,对标的原研药企业大幅降价,所以该公司的股价大幅下跌。但是经过我们分析发现以下几个买入点:

　　一是这个公司不仅每年净利润同比增加30%多,同时也是国产药的前三甲公司,该公司其余各科的销售情况表现良好,比如心血管、骨科等药品的销售量在稳定增长。

　　二是我们发现这个可能完全治愈乙肝的药最快也要五年以后才可以上市,与此同时,该公司已经开始布局慢性病的药,如癌症药等,即五年以后,它的管线可能就并不非常倚重于乙肝药。

　　三是这个公司和国外一些优秀药企比较相像,国外药企普遍都是3000亿以上的市值,同时未来中国老龄化用药需求的增长也是高确定性的,国产优秀药企有很好的发展潜力,医药行业发展空间足够大。除此之外,股价也比较便宜。

　　综上所述,虽然并不是非常地低估,我们还是持有了它,一直持有到2017年年底它的估值出现明显偏高以后。事实证明,我们的预测还是比较准确,这只股票带来了两倍左右的收益,现在它已经从最高峰下跌了不少。

　　在抛出那只股票后我们又选了另外一家药企,新买入的这家企业也挺优秀,喜欢收购别的医药企业。当时我们看到该企业虽然业务比较复杂,估值也并不是非常的便宜(其最低估值大概是12倍,我们买的时候大概是22倍),但是整体质量不错,相对于市场龙头55-60倍的PE,显得非常低估,随即我们买入了它。一周之后,我们反思自己的投资,发现我们陷入了一个错误的思维——追落后。意识到这个错误后,我们在仅仅持有这只股票几天后就把它抛掉了。

　　所以,做好投资一定要有概率思维,即胜率赔率合适的时候才能下注,如果可能赚50%可能亏50%的话,那就是赌博,是不可以投资的。

　　李一丁:首先,国内医药股的价格已经不再便宜;其次,整个医药行业估值偏高,已达50-60倍的市盈率,并且有的仿制药公司市场已经超过了原研药公司,一些二线多倍市盈率,而美国甚至全世界最优秀的原研医药企业只有15-25倍的市盈率,这显然是不合理的。

　　我认为远离估值去谈问题是不合理的,投资人最主要的是要有一个理性的思维,不要有“赌”的性质掺杂在里面。

　　《红周刊》:受“4+7带量采购”的影响,叠加医药板块已经大幅回调,您怎么看各类医药股的投资机会?

　　李一丁:先说中药,中药的保健品或者中药的一些老品牌主要是看涨价,用量方面已经不大可能有太大的增长,然后它本身的估值也比较高,一直是处于一个并不便宜的状态。而中药的那些中药注射剂我们也并不太了解,所以我们不涉足中药。

　　再谈仿制药,目前市场上的仿制药贵得离谱,行业竞争激烈,而且新药研发处于过剩的状态,所以要回避。

　　而“4+7带量采购”的问题本质是仿制药价格大幅下跌,这其实是政策在推动。与国外保护期内的原研药品价格相比,国外的仿制药很便宜,原研药过了保护期后会大幅降价。而中国不仅仿制药的价格很贵,原研药过了保护期也不会降价。这次的带量采购其实是一个拍卖杀价效应,即原有市场份额占比较大的企业为了保护市场份额做出比较杀价动作。中标企业会低价先中标,然后抢占市场份额并且希望政策推行覆盖面越广越好,这样就可以以销售量来抵消价格降低的影响,在未来一两年的时间内把对手挤出市场,然后再提价。所以,现在是极端的价格,而且政策的走向也并不明确,外加现在医药股的估值偏高,短期回避是上策。

　　李一丁:我们看好的主要是金融、大消费、公用事业、新能源,其次是一些现金流稳定的行业。除此之外,还有医药行业,但我们短期是不会进医药股的。

　　李一丁:我认为主要有以下三点:首先,要有一个好的生意模式;其次,要有非常棒的管理层;最后,要有一个合适的价格。除上述三点以外,还需要了解行业空间,企业是否有潜在的竞争对手,在竞争中是否有绝对优势,是否不断加强壁垒等等。

　　李一丁:我们大约是在今年一、二月份的时候调仓到六七成,五月份一直到现在,基本上接近满仓了。

　　李一丁:如果想要有一个高收益,但是又不能承受回撤,这样的心态是赚不到大钱的。严格意义上来讲,我们没有止损线的概念。一是因为我们买的股票价格都很便宜,没有必要止损;二是如果买的是对的,股票因为恐慌而下跌,我们并不会因为市场错了而盲目跟从,相反这是赚钱的机会,我们反而会加仓;三是如果要止损的话,那就是买错了,买错我们就会直接抛出,修复错误的抛出并不是因为价格下跌的止损。

　　《红周刊》:我们知道,您推崇查理?芒格先生、沃伦?巴菲特先生的价值投资理念,那么您的投资策略和方法是怎样的?

　　李一丁:主要有两点,一是模仿伯克希尔?哈撒韦公司。芒格说,他很奇怪为什么在整个华尔街上找不到一家模仿它的公司。反过来理解,如果模仿伯克希尔,其实是可以赚到大钱的;二是我们绝大部分工作都是为了保持优秀的投资业绩,芒格说过投资公司业绩最重要。因此,聚焦投资业绩是我们公司立业之本。我们就是把这两句话作为公司的经营理念来坚守的。

　　我们就基于这个逻辑以及结合中国的实际情况,通过不断地学习理论,然后在中国市场以及多个海外市场进行实践,再优化理论,再实践再优化,循环往复。

　　《红周刊》:最近市场利空与利好因素交织不断,对于即将到来的2019年,您有怎样的预期?

　　李一丁:我们已经完成了新一轮布局。首先,我认为未来市场会越来越不好做,目前个人投资者越来越少,大型私募越来越多,同时一些著名的外资机构也进入了市场,这些机构在理性程度和研究能力方面肯定是要大大高于个人投资者,这说明未来优秀企业、龙头蓝筹将会受到追捧,业绩不佳、管理不善、行为不端的公司会边缘化。与此同时,过去基金经理的对手可能是个人投资者,在基本面、调研、工作经验等方面会有一定的优势,但是未来的对手变成了基金经理,机构对机构,鹿死谁手尚未可知。其中有部分明星基金经理,因为投机的本性显现和原有投资体系的不完善并且管理规模变大等问题,会出现投资业绩的大幅下滑和平庸化,相对来说在未来市场上做出超额收益会越来越难。

　　其次,完善的投资体系、选择企业的能力、优秀基金经理面对市场坚持独立思考的毅力以及不盲从的定力在未来会越发重要。随着时间的推移,一些优秀企业的估值也会趋于合理、与国际接轨,错误低估出现的可能会更少,更考验基金经理的数据分析能力和逻辑思考能力。我认为未来是强者恒强的市场,优秀的企业还是优秀的,如果不是以合理价格买到优秀企业的话,那就要小心了。

　　另外,外资已经逐渐进入A股,其实中国的商业环境相对美国更复杂,所以我们反其道而行之,我们现在也在走出去。明后年我们会在美国成立姊妹公司,实地理解美国文化、商业环境,投资美国企业。现在我们的国内基金除了A股和港股通,还会投资B股、美国、新加坡和中国香港的中概股,加大可选企业数量,进入竞争没有那么激烈的市场。外资对中国企业的理解不如我们,股票容易错杀,股价容易低估,我们在这些市场主要赚企业利润增长的钱和信息文化不对称的钱,并且在有机会的时候会做一些低风险套利。■

　　李一丁:新余市查理投资管理中心(有限合伙)董事长&投资研究总监,今年以来其管理产品收益5.37%,大幅跑赢沪深300指数。